No todos los exits son adquisiciones o IPOs. Los buyouts de private equity son una alternativa real, con sus propias reglas y dinámicas.
Un buyout es cuando un fondo de PE adquiere una empresa usando capital propio y deuda. Según LAVCA, los fondos de PE realizaron más de 40 exits en startups latinoamericanas con modelos SaaS B2B en 2023, una alternativa real para empresas con flujo de caja positivo.
Los fondos de private equity buscan empresas con características específicas: flujo de caja predecible y positivo (las startups que queman caja rápidamente son menos atractivas para PE), posición de mercado establecida (el PE quiere 'plataformas' con liderazgo claro en su segmento), y potencial de mejora operativa (el PE típicamente instala ejecutivos operativos y mejora márgenes).
En Latam, la actividad de PE en startups tecnológicas creció significativamente entre 2020 y 2023. Fondos como Warburg Pincus, General Atlantic, y fondos regionales como Advent International e Ignia han hecho inversiones significativas en startups latinoamericanas con modelos de SaaS B2B o fintech maduras.
Un VC que adquiere una startup generalmente lo hace como inversión estratégica: quiere el talento, la tecnología, o los clientes para integrar con su portfolio. Un PE que adquiere una startup generalmente quiere operar la empresa como un negocio independiente, mejorar sus métricas, y eventualmente re-venderla a otro fondo PE o hacer un IPO en 5–7 años.
Esta diferencia de intención tiene consecuencias para los fundadores: en una adquisición estratégica, los fundadores a menudo terminan integrados en el adquirente (con retention packages que los incentivan a quedarse 2–3 años). En un buyout de PE, los fundadores pueden quedarse como management o salir completamente; el PE a menudo traerá su propio CEO.
Un proceso de buyout formal dura típicamente 4–8 meses desde el primer contacto hasta el cierre. Incluye: indicaciones de interés (Indication of Interest, IOI), carta de intención (Letter of Intent, LOI) con el precio estimado, due diligence exhaustiva (financiera, legal, fiscal, operativa), negociación final del SPA (Share Purchase Agreement), y cierre. Para una startup con $5M–$20M de EBITDA, el proceso es relativamente estándar en sus etapas aunque extenso en el tiempo.
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En Chile, el mercado de buyouts de startups por fondos de private equity es incipiente pero creciente. Los fondos de PE con presencia local incluyen BTG Pactual Chile, Linzor Capital Partners y algunas filiales de grupos empresariales. A diferencia de un fondo VC, un fondo PE que adquiere una startup chilena puede estructurar la operación como compra de la SpA completa (100% de las acciones) o como fusión con una empresa del portafolio. En ambos casos, la transacción requiere: (1) due diligence legal completo del cap table, estatutos y contratos; (2) escritura pública de compraventa de acciones protocolizada ante notario; (3) inscripción del cambio de titularidad en el CBR dentro de 60 días hábiles; y (4) notificación a la CMF si la SpA tiene inversores bajo régimen de oferta regulada. El proceso desde firma del LOI hasta cierre en una adquisición SpA chilena toma típicamente 3–6 meses. Pianel mantiene el cap table auditado y toda la documentación que el fondo de PE solicita en los primeros días del due diligence.
Los buyouts de startups por fondos de private equity en LATAM típicamente ocurren cuando la empresa tiene USD 5M–USD 30M de ARR y los fundadores o inversores tempranos buscan liquidez antes de un IPO. Los múltiplos de valoración en buyouts de software B2B en la región oscilaron entre 4x y 8x ARR en 2023–2024, significativamente por debajo de los 15x–25x de EE.UU. — lo que hace que el acceso al mercado de capitales estadounidense siga siendo el objetivo de liquidez preferido para startups latinoamericanas de mayor escala.
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Un earn-out paga parte del precio en el futuro si se cumplen ciertas metas. Resuelve diferencias de valoración, pero el 59% resulta en pagos menores a lo proyectado.
El seguro de R&W cubre al comprador si las declaraciones del vendedor resultan ser incorrectas después del cierre. Se ha vuelto estándar en M&A de más de $50M.
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