Los derechos pro-rata aparecen en casi todos los term sheets. Aceptarlos sin entender su impacto puede generar problemas serios en rondas futuras.
Los derechos pro-rata son una cláusula que aparece en casi todos los term sheets de inversores sofisticados. Muchos fundadores la aceptan sin entender su impacto real. En rondas grandes y exitosas, puede determinar quién entra y en qué proporción.
El derecho pro-rata (también llamado right of first offer o preemptive right) le da al inversor el derecho —no la obligación— de participar en rondas futuras en proporción a su participación actual, para mantener su porcentaje sin diluirse. Si un inversor tiene el 10% de tu empresa, los derechos pro-rata le permiten invertir lo necesario en la siguiente ronda para conservar ese 10%.
Supón que tu empresa levanta una Serie A de $5M. Tienes dos inversores previos con pro-rata:
Si ambos ejercen su pro-rata, ya tienes $650.000 comprometidos antes de que el lead investor de la Serie A llegue. Esto puede crear tensión: el nuevo fondo quiere típicamente entre el 15% y el 20% de la empresa, y si los inversores existentes llenan el round, se reduce el espacio disponible.
Para un inversor la lógica es directa: si una startup va bien y levanta una ronda más grande a mayor valoración, es exactamente el momento en que más quieren seguir invirtiendo. Sin pro-rata, se diluyen pasivamente en sus mejores inversiones. Los fondos con mejores retornos históricamente generan una parte significativa de sus ganancias precisamente de mantener su participación en las empresas ganadoras.
No todos los inversores reciben pro-rata automáticamente. En la mayoría de los term sheets, estos derechos se limitan a "major investors" —quienes invirtieron por encima de cierto monto, típicamente $100.000–$250.000 en rondas seed—. Esto evita que decenas de ángeles pequeños fragmenten el cap table y compliquen las rondas futuras.
Lo razonable es otorgarlo a inversores que superen un umbral claro de inversión y que aporten valor más allá del capital. En Latinoamérica, el umbral de major investor suele estar entre $50.000 y $100.000 en rondas seed regionales. Muchos fundadores negocian que el pro-rata se ejerza dentro de un plazo definido —generalmente 15 días desde que se notifica la ronda—. Si el inversor no ejerce en ese plazo, pierde el derecho en esa ronda específica. También puedes negociar que el pro-rata no aplique si la ronda es liderada por un fondo de cierto tamaño que requiere un porcentaje mínimo.
En una SpA chilena, los derechos de preferencia y suscripción preferente (equivalente al pro-rata) pueden existir en dos formas con consecuencias muy distintas:
En estatutos: El art. 432 del Código de Comercio establece que, salvo estipulación en contrario, los accionistas tienen derecho preferente de suscripción en la misma proporción que tienen acciones vigentes cuando se emiten nuevas acciones. Esto es el pro-rata legal por defecto en la SpA. Los fondos CORFO-backed frecuentemente exigen que este derecho quede en los estatutos para garantizar su ejecutabilidad frente a terceros.
En el SHA exclusivamente: Si el pro-rata está solo en el Pacto de Accionistas, solo es ejecutable entre los firmantes. Un nuevo inversor que entre sin firmar el SHA no queda vinculado. Para que el derecho de suscripción preferente sea ejecutable contra todos los accionistas (incluyendo futuros), debe estar en los estatutos o el SHA debe incluir adhesión obligatoria.
En la práctica, los fondos chilenos (Platanus, Fen, Manutara) insisten en que el pro-rata conste en los estatutos para su primera inversión, y en el SHA para los inversores posteriores que adhesionan al pacto. Esta doble estructura garantiza protección máxima.
Pianel te permite modelar el impacto del pro-rata de cada inversor en el cap table antes de confirmar cualquier participación en una ronda.
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