Exenciones 506(b) y 506(c): cómo levantar capital legal en EE.UU.

Toda oferta de valores en EE.UU. requiere registro con la SEC, a menos que califique para una exención. La Regulation D proporciona las dos más usadas por startups: 506(b) y 506(c). Conocer la diferencia determina cómo puedes buscar inversores.

¿Por qué la mayoría de startups usa la exención 506(b)?

La exención 506(b) permite levantar capital de hasta 35 inversores no acreditados (con requisitos de divulgación adicionales) y un número ilimitado de inversores acreditados. La restricción clave: no se permite publicidad general (general solicitation). Esto significa que no puedes publicar en redes sociales, hacer webinars públicos, o enviar correos masivos ofreciendo la oportunidad de inversión a personas que no conoces previamente.

En la práctica, 506(b) es el camino de los inversores de 'warm network': puedes acercarte a inversores con quienes tienes una relación preexistente (amigos, familia, colegas, VCs que ya conoces). Es la exención que usan la mayoría de las startups en etapas seed y Serie A.

Exención 506(c): la que permite publicidad

La exención 506(c), creada por el JOBS Act en 2012, permite publicidad general: puedes anunciar públicamente que estás levantando capital, incluyendo en redes sociales o en anuncios. La restricción es que todos los inversores deben ser acreditados, y la empresa debe tomar 'pasos razonables' para verificar que lo son (no basta con que el inversor lo declare; necesitas ver estados financieros, cartas de abogados o contadores, o documentos patrimoniales).

506(c) es menos común en startups tempranas porque la carga de verificación de acreditación es mayor, pero es útil cuando la startup quiere hacer una campaña de fundraising más amplia y transparente (algunos AngelList syndicates usan 506(c)).

Obligaciones de reporte

En ambas exenciones, la empresa debe presentar un Form D ante la SEC dentro de los 15 días de la primera venta de valores. Este es un reporte relativamente simple que incluye información básica sobre la empresa, el monto levantado, y el tipo de exención usada. El Form D es público; cualquiera puede buscarlo en el EDGAR de la SEC.

¿Qué pasa si no cumples?

Levantar capital sin cumplir con las reglas de la Regulation D, por ejemplo haciendo publicidad general bajo una exención 506(b), puede resultar en que la oferta sea considerada ilegal. Las consecuencias incluyen el derecho de los inversores a recuperar su dinero (rescission), posibles multas de la SEC, y en casos graves, responsabilidad penal para los fundadores. El costo de un abogado de valores que revise tu proceso de fundraising ($2.000–$10.000) es insignificante comparado con el riesgo de no cumplir.

Para startups latinoamericanas con Delaware C-Corp que levantan de inversores en EE.UU., el 506(b) es el camino estándar. Los VCs de Kaszek, Monashees, o fondos de Silicon Valley que invierten en Latam están familiarizados con este marco y esperan el Form D presentado dentro de los 15 días de la primera venta.

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Exenciones SEC desde Chile: cuando levantas capital de inversores en EE.UU.

Si tu startup está incorporada en Chile (SpA) y levantas capital de inversores en EE.UU., las exenciones 506(b) y 506(c) no aplican directamente —son exenciones del Securities Act de EE.UU. para ofertas domésticas de EE.UU.—. Sin embargo, si haces el Delaware flip y la holding Delaware levanta capital de inversores acreditados en EE.UU., sí aplican. El equivalente chileno para ofertas privadas es la NCG-452 de la CMF: hasta 50 personas y UF 3.000 (~USD 120K) para calificar como oferta privada sin registro. Para startups chilenas que levantan capital de ángeles y fondos en EE.UU. a través de una estructura Delaware, el Form D (filing SEC) debe presentarse dentro de los 15 días del primer cierre de la ronda. Pianel gestiona el registro de accionistas que necesitas para el Form D y el due diligence de inversores en EE.UU.