Los preemptive rights permiten a los accionistas invertir en rondas futuras para no diluirse. Quién los tiene, cuándo se negocian y cómo afectan al fundraising.
Cuando una empresa emite nuevas acciones, todos los accionistas se diluyen. Los preemptive rights son el mecanismo que les permite evitar esa dilución: comprar su parte proporcional de la nueva emisión antes de que se ofrezca a terceros.
Cuando la empresa anuncia una nueva ronda de financiamiento, los titulares de preemptive rights reciben una notificación con los términos de la ronda: precio por acción, número de acciones que se emitirán, valoración. Cada titular puede entonces suscribirse por la cantidad de acciones necesarias para mantener su porcentaje de propiedad actual.
El ejercicio es opcional: el titular puede decidir no ejercerlo y aceptar la dilución. Pero si elige ejercerlo, tiene derecho a hacerlo antes de que las acciones se ofrezcan a nuevos inversores, al mismo precio que ellos pagarán.
En la mayoría de los acuerdos de accionistas, los preemptive rights se otorgan a inversores a partir de cierto umbral de inversión, típicamente inversores institucionales o quienes superen el 1–5% de propiedad. Los empleados con opciones y los accionistas pequeños generalmente no los tienen, porque ejercerlos requiere capital adicional que muchos no tienen disponible.
Los inversores de VC casi siempre negocian derechos de pro-rata como condición de su inversión. Es uno de los términos estándar que aparecen en casi todos los term sheets institucionales.
Algunos inversores grandes (major investors) negocian derechos de «super pro-rata»: el derecho a invertir más que su porcentaje proporcional en rondas futuras. Esto les permite aumentar su posición si la empresa crece, no solo mantenerla. Para el fundador, esto significa que en futuras rondas, ese inversor puede absorber una parte significativa de la asignación disponible.
Los preemptive rights complican el proceso de fundraising porque crean compromisos previos sobre el cupo de la ronda. Si los inversores existentes ejercen su pro-rata al 100%, pueden absorber una fracción importante de la ronda, dejando menos espacio para nuevos inversores que puedan traer valor estratégico diferente.
Por eso, en rondas que están sobredemandadas, los fundadores a veces negocian con inversores existentes que waiveen (renuncien a) su pro-rata a cambio de algún beneficio alternativo, como acceso a información especial, un asiento en el advisory board, o simplemente como gesto de buena voluntad para mantener la relación.
En startups latinoamericanas con rondas de inversores internacionales, los preemptive rights suelen estar en el SHA de Delaware, pero es importante verificar su ejecutabilidad bajo la legislación local si existe una estructura dual. Fondos como Kaszek y ALLVP incluyen cláusulas de pro-rata estándar en sus acuerdos con empresas de la región. Pianel modela el ejercicio de preemptive rights en cualquier escenario de ronda, mostrando el cap table post-inversión antes de que firmes.
En Chile, los preemptive rights o derechos de preferencia en rondas de financiamiento deben estar en el Pacto de Accionistas (SHA) para ser ejecutables contractualmente. Sin embargo, los estatutos de la SpA también pueden incluir un derecho de preferencia en la emisión de nuevas acciones para los accionistas existentes (el equivalente al statutory preemptive right). La diferencia es crítica: los derechos en el SHA vinculan solo a los firmantes del pacto; los derechos en los estatutos vinculan a todos los accionistas presentes y futuros. Si un inversor tiene su pro-rata right en el SHA pero un nuevo inversor entra sin firmar el SHA, ese derecho puede no ser ejecutable frente al nuevo inversor. La práctica en fondos chilenos como Platanus y Manutara es incluir los derechos de preferencia tanto en el SHA como en los estatutos para máxima protección. Pianel modela los preemptive rights en cualquier escenario de ronda, mostrando quién puede ejercerlos y cuánto deben poner para mantener su participación.
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