Share Purchase Agreement (SPA): qué es y cuándo se usa

El Share Purchase Agreement — SPA, o contrato de compraventa de acciones — es el documento que formaliza la transferencia de acciones de un accionista a otro. Es el documento central en una adquisición: cuando una empresa compra a otra, el SPA es el contrato que transfiere la propiedad de las acciones del vendedor al comprador. Es también el documento que se firma cuando un accionista existente vende su posición a un tercero.

¿Cuándo se usa el SPA?

El SPA se usa en tres contextos principales en el ecosistema de startups:

• Adquisiciones: El comprador adquiere el 100% (o mayoría de control) de las acciones de la empresa objetivo. El SPA transfiere las acciones de todos los accionistas vendedores al comprador.
• Secondary transactions: Un accionista existente (fundador, ángel, empleado con opciones ejercidas) vende su posición a un comprador secundario — generalmente un fondo de secundarios o un inversor nuevo. Esto genera liquidez sin que la empresa levante capital.
• Transferencias internas: Entre co-fundadores que reestructuran su participación, o cuando un fundador recompra acciones a otro co-fundador que se va.

Estructura del SPA

Un SPA típico tiene varias secciones:

Recitals / considerandos: Las partes del contrato, el objeto de la venta (número de acciones, clase) y el precio.

Representations and warranties del vendedor: Declaraciones del vendedor sobre la validez del título de las acciones, la ausencia de gravámenes, derechos de preferencia y otras restricciones. En una adquisición, las R&W del vendedor también incluyen declaraciones sobre el negocio (estados financieros, ausencia de litigios, cumplimiento regulatorio, etc.).

Representations and warranties del comprador: Declaraciones del comprador sobre su capacidad legal para completar la transacción y el origen del dinero.

Condiciones de cierre: Los eventos que deben ocurrir antes de que la transacción se complete (aprobación del board, ejercicio de derechos de primera oferta, obtención de permisos regulatorios, etc.).

Precio y ajustes: El precio de compra, cómo se paga (efectivo, acciones del comprador, earn-out) y cualquier ajuste post-cierre basado en el desempeño del negocio.

Indemnización: Qué pasa si las R&W resultan ser falsas — quién indemniza a quién y hasta qué monto.

Derechos de primera oferta y tag-along

Antes de que un accionista pueda firmar un SPA para vender sus acciones a un tercero, generalmente debe cumplir con los derechos contractuales de los otros accionistas. Los más comunes son:

• Right of first offer (ROFO): El accionista que quiere vender debe primero ofrecer sus acciones a los otros accionistas existentes en los mismos términos antes de vendérselas a un tercero.
• Tag-along rights: Si un fundador o accionista mayoritario vende sus acciones, los demás accionistas tienen derecho a vender en las mismas condiciones (misma valoración por acción).
• Drag-along rights: Si la mayoría de los accionistas aprueba una venta de la empresa, pueden obligar a los minoritarios a vender también. Este derecho protege las adquisiciones de accionistas que podrían bloquearlas.

¿Qué verificar antes de firmar un SPA?

Si estás vendiendo acciones, verifica: que tienes título claro sobre las acciones (que están a tu nombre, sin gravámenes), que cumpliste con cualquier derecho de primera oferta, que el precio es justo de mercado y que entiendes las consecuencias fiscales de la venta.

Si estás comprando acciones, la due diligence del vendedor es crítica: valida cada declaración de las R&W, revisa el historial corporativo de la empresa y asegúrate de que el vendedor tiene autoridad legal para vender. Un SPA firmado con un vendedor que no tenía título claro puede ser impugnable.

El SPA de acciones en Chile: transferencia en el Libro de Registro y CBR

En Chile, la transferencia de acciones de una SpA requiere: (1) instrumento de transferencia (puede ser un contrato simple de compraventa o un SPA completo según la complejidad), (2) anotación en el Libro de Registro de Accionistas de la SpA por el gerente o representante, y (3) para transferencias significativas, inscripción en el CBR dentro de 60 días. Sin la anotación en el Libro de Registro, la transferencia no es oponible a la sociedad ni a terceros.

El Impuesto de Timbres y Estampillas (D.L. 3.475) no aplica a la transferencia de acciones — las acciones no son instrumentos de crédito y están exentas. Sin embargo, puede haber impuesto a la renta por la ganancia de capital (diferencia entre precio de venta y costo tributario de las acciones). En Chile, la ganancia de capital en venta de acciones de SpA está gravada con el impuesto a la renta de primera categoría (27% para empresas) o global complementario (hasta 40% para personas naturales), según quién vende.

Una práctica importante: el SPA de acciones de una startup chilena debe incluir declaraciones y garantías del vendedor sobre la ausencia de gravámenes, prendas o prohibiciones sobre las acciones. En SpAs chilenas early-stage, es frecuente que los accionistas tengan compromisos contractuales (right of first refusal, drag-along) que restringen su libertad de transferencia — el SPA debe verificar que estas restricciones están satisfechas antes del cierre.

Estructura típica de un SPA en Chile

Un Share Purchase Agreement (SPA) para una adquisición de SpA chilena incluye típicamente: (1) Identificación de las partes y objeto (acciones a transferir, precio y forma de pago); (2) Representations & Warranties (R&W): declaraciones del vendedor sobre el estado legal y financiero de la empresa — cap table correcto, ausencia de litigios materiales, vigencia de contratos clave, cumplimiento tributario; (3) Condiciones precedentes al cierre (obtención de autorizaciones, conversión de instrumentos pendientes); (4) Covenants pre-cierre (la empresa no puede tomar decisiones materiales sin aprobación del comprador mientras el proceso está abierto); (5) Mecanismos de precio (locked-box vs. completion accounts); (6) Indemnización por incumplimiento de R&W, con caps, deductibles y períodos de supervivencia; (7) Mecanismos de resolución de disputas (arbitraje ante CAS Santiago es estándar en Chile).

Representations & Warranties sobre el cap table

Las R&W sobre el cap table son las que más problemas generan en adquisiciones de startups. El vendedor declara que: todas las acciones están debidamente emitidas y pagadas; no existen opciones, SAFEs, notas convertibles ni derechos de adquisición distintos a los listados en el closing cap table; el libro de registro de accionistas está actualizado; no existen gravámenes sobre las acciones. Si el closing cap table tiene errores — un grant de opciones no registrado, un SAFE que se olvidó documentar, una restricción de transferencia no revelada — el vendedor enfrenta responsabilidad por incumplimiento de R&W que puede derivar en una reducción del precio post-cierre o una demanda de indemnización. El monto máximo de indemnización por R&W generalmente se limita al 10–20% del precio de compra, con un deductible del 0,5–1%.

Locked-box vs. completion accounts: cuál conviene en Chile

El mecanismo de precio determina el momento de referencia para el balance de la empresa. En el modelo locked-box, el precio se fija sobre el balance a una fecha histórica y no hay ajuste post-cierre; el riesgo de variación operativa entre esa fecha y el cierre lo asume el comprador. En el modelo completion accounts, el precio se ajusta post-cierre según el balance real al día del cierre — más trabajo contable y más disputas potenciales, pero más preciso. Para transacciones chilenas bajo USD 10 M, el locked-box es más eficiente porque evita el costo y tiempo de preparar y auditar estados financieros de cierre. Para transacciones más grandes con deuda bancaria involucrada, los bancos acreedores suelen exigir completion accounts para confirmar que el capital de trabajo y la deuda neta son los acordados.

Tributación de la venta y planificación previa

La ganancia obtenida en la venta de acciones de una SpA chilena tributa bajo el art. 17 N°8 de la Ley de la Renta. Para personas naturales residentes en Chile: si las acciones se mantuvieron más de 1 año y la empresa no es SIIC ni cotizada en bolsa, el mayor valor está exento de impuesto hasta un monto anual de 10 UTA (~CLP 6,8 M); el exceso tributa con Impuesto Global Complementario (tasa marginal 0–40%). Para fundadores con participaciones significativas, el impacto puede ser de cientos de millones de pesos — la planificación tributaria pre-exit (revisión de estructura societaria, timing de la venta, reorganización previa si aplica) debe comenzar al menos 12 meses antes del cierre esperado para ser efectiva y no generar sospecha de elusión tributaria ante el SII.

Pianel registra cada Share Purchase Agreement en el historial del cap table, vinculando el precio de suscripción, la fecha de emisión y la documentación de respaldo para que la trazabilidad esté disponible ante cualquier fiscalización del SII o due diligence de inversores.